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IDEAS PUNTUALES: PERSISTE EL PESIMISMO CON RELACION A UN ALZA DE TASAS.
Los cuellos de botella en la
industria global representan el principal riesgo al alza para nuestros
estimados de inflación de México y Estados Unidos. Hasta ahora, dichas
disrupciones persisten e incluso podrían acentuarse durante la ola de la
variante ómicron. Los mercados parecen no tener impulso por tal
incertidumbre. Continua un elevado riesgo en el mercado de bonos.
1. Aunque parece generar menores
efectos adversos sobre la salud, la variante ómicron presenta nuevos
riesgos para la inflación. En particular, preocupa que en Asia se
registre nuevamente el cierre de ciudades y puertos mercantiles
importantes que acentúen la distorsión en la cadena de suministros.
La inflación en Estados Unidos se ubicó
en 7.0% al cierre de 2021, su nivel más alto desde 1982. Los
principales componentes que ejercieron presión sobre este índice fueron
los precios de energía (29% anual), precios de vehículos usados (37%
anual) y precios de vivienda (4.1%). La inflación anual subyacente se
ubicó en 5.5%. Llama la atención que esta última cifra es casi tres
veces mayor al objetivo de la Reserva Federal (FED).
2. Por otra parte, el crecimiento
parece enfriarse un poco, lo cual debería contener el avance de los
precios. En China, el crecimiento se desaceleró en el 4T-21 ante un
menor consumo y problemas en el sector residencial. El banco central
redujo una de las tasas de referencia para préstamos con el objetivo de
estimular la economía.
Los datos de ventas al menudeo de
Estados Unidos fueron negativos (-1.9% en diciembre). Las caídas se
registraron a lo largo de distintas categorías. Habrá que prestar
atención a los siguientes datos de ventas minoristas, pues éstas
representan un importante indicador adelantado del consumo personal.
3. La producción industrial
norteamericana también mostró un tropiezo al cierre de 2021, sobre todo
en la parte de manufacturas (-0.3% m/m). Si bien esto no implica una
caída en la actividad de todo el trimestre, el crecimiento del periodo
enero-marzo de 2022 probablemente será un tanto débil.
4. ¿Qué pesará más sobre la inflación?
¿La moderación en el ritmo de crecimiento que ejerza menor presión sobre
los precios o los continuos cuellos de botella que aumenten la
estructura de costos y por ende los precios que enfrenta el consumidor
final?
Por ahora, consideramos que los
problemas de oferta podrían pesar más y por ello es probable que,
efectivamente, la FED reaccione de forma más acelerada el proceso de
normalización de la política monetaria durante el primer trimestre de
este año. Nuestro estimados para la inflación al cierre de 2022 se
ubican en 4.8% para el caso de México y en 4.0% para el caso de Estados
Unidos
5.- El riesgo es alto para las tasas
fijas nominales en todo el espectro de la curva de los Bonos del Tesoro.
Por lo tanto, la opción es mantener posiciones de muy corto plazo (0-6
meses), así como porcentajes en papeles de tasas de interés revisables
(o flotantes). Continua la revisión en el riesgo de crédito. En general
los portafolios de deuda global nos siguen brindando cobertura y
protección cambiaria
6.- En cuanto a los mercados
accionarios, la cautela se sigue percibiendo entre los inversionistas,
los factores de riesgo no han cambiado, pero los eventos actuales
generan más preocupación sobre el rumbo de la inflación.
Las advertencias que comienzan a hacer
las empresas sobre los retos que implicará el manejo de altas
inflaciones en sus estructuras de costos es otra señal de alerta, que
genera dudas sobre el valor para las bolsas en su conjunto.
7.- En la cartera global, estamos
modificando nuestra exposición al sector bienes raíces para
neutralizarnos contra el benchmark, si bien la expectativa era positiva
para el sector al ser defensivo ante la inflación, el desempeño que ha
tenido en el año esta industria nos parece preocupante, en especial con
la visión que hacia delante pueda impactar negativamente el alza en
tasas de interés.
8.- En México, hay un comportamiento
contrastante en las tasas de interés. En los Mbonos, observamos un
comportamiento positivo con bajas en promedio de 10 puntos base y una
curva ligeramente menos presionada. Sin embargo, en el plano de las
tasas reales, se dieron fuertes incrementos de hasta casi 50 puntos base
en los plazos más cortos de la curva de UDIBONOS.
Consideramos que hay una sobre-reacción
en la valuación de las tasas reales de corto plazo. El riesgo de una
inflación relativamente alta se mantiene presente, al menos durante el
primer semestre del año. Existe la expectativa de que Banco de México
volverá a incrementar la tasa de referencia en 50 puntos base. Aunque
todo esto se validará con la publicación del reporte de la inflación
para primera quincena enero (24 de enero) para el cual INVEX tiene una
estimación de 0.46% para la inflación general.
Seguimos pensando que hay poco valor
por el lado de los papeles de tasas fijas nominales en pesos, y hay
mayor riesgo. Mantenemos una proporción robusta en posiciones en tasas
revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los
vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Estamos monitoreando
nuestras posiciones de UDIBONOS de plazos cortos y analizando los
potenciales resultados de la inflación para las primeras quincenas del
año.
10.- El dólar mantiene un piso
alrededor de los $20.30 pesos por dólar. Contrario al mercado de tasas
de interés, se mantiene cierto anclaje en el mercado cambiario. Empiezan
a aparecer ciertos flujos positivos de extranjeros tomando posiciones,
tanto en bolsa, como en valores gubernamentales, así como la dilución
total de los cortos en el mercado de futuros del peso en Chicago.
Hay un soporte para el peso por el lado
de las variables financieras, veremos si toma fuerza para niveles de
cotización del dólar mucho más bajos del piso de $20.30 pesos.
A pesar de la perspectiva de fortaleza
relativa para el peso no nos deshacemos de las posiciones en dólares de
deuda gubernamental de muy corto plazo para continuar con una cobertura
cambiaria con el dólar. Nuestro objetivo se concentra en mantener la
diversificación dentro de los portafolios.
11.- En la cartera local no hemos
realizado cambios, nos mantenemos sub-invertidos en el referente y con
algunas apuestas activas en emisoras con fundamentales que nos parecen
sólido.
Líneas de Acción
DEUDA
La semana anterior en los Estados
Unidos se observó volatilidad en los mercados de tasas de interés
gubernamentales, la referencia de 10 años osciló entre 1.70% y 1.79%, en
la parte de 2 años llegando casi al 0.97%. Esta estimamos que habrá una
mayor estabilidad en los movimientos de las tasas.
Vemos que hay cierto grado de
asimilación por parte de los participantes del mercado de dinero
norteamericano de una normalización acelerada de la política monetaria.
Es decir, ya se tiene descontado que las presiones inflacionarias
continuarán, a raíz de la prolongación de las disrupciones en las
cadenas de suministro y los impactos en el sector servicios ante la
cuarta ola de COVID19.
A lo que se suman las declaraciones de
diversos miembros de la FED que la inflación es preocupante y se debe
actuar en consecuencia. Con esto el mercado ya descuenta 4 aumentos de
tasa para este año y empezando tan pronto como el mes de marzo, así como
potenciales acciones para disminuir el balance de la FED.
El riesgo es alto para las tasas fijas
nominales en todo el espectro de la curva de los Bonos del Tesoro. Por
lo tanto, la opción es mantener posiciones de muy corto plazo (0-6
meses), así como porcentajes en papeles de tasas de interés revisables
(o flotantes). Continua la revisión en el riesgo de crédito. En general
los portafolios de deuda global nos siguen brindando cobertura y
protección cambiaria.
En México, hay un comportamiento
contrastante en las tasas de interés. En los Mbonos, observamos un
comportamiento positivo con bajas en promedio de 10 puntos base y una
curva ligeramente menos presionada. Sin embargo, en el plano de las
tasas reales, se dieron fuertes incrementos de hasta casi 50 puntos base
en los plazos más cortos de la curva de UDIBONOS.
Consideramos que hay una sobre-reacción
en la valuación de las tasas reales de corto plazo. El riesgo de una
inflación relativamente alta se mantiene presente, al menos durante el
primer semestre del año. Existe la expectativa de que Banco de México
volverá a incrementar la tasa de referencia en 50 puntos base. Aunque
todo esto se validará con la publicación del reporte de la inflación
para primera quincena enero (24 de enero) para el cual INVEX tiene una
estimación de 0.46% para la inflación general.
Seguimos pensando que hay poco valor
por el lado de los papeles de tasas fijas nominales en pesos, y hay
mayor riesgo. Mantenemos una proporción robusta en posiciones en tasas
revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los
vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Estamos monitoreando
nuestras posiciones de UDIBONOS de plazos cortos y analizando los
potenciales resultados de la inflación para las primeras quincenas del
año.
El mercado primario de papeles privados
de largo plazo se mantiene aún sin mucha actividad. Se espera que para
finales de enero o principios de febrero se tengan más emisiones. Por su
parte, las subastas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo ya
empezaron a llevarse a cabo y se observa que hay alta demanda. Entre los
nombres que siguen colocándose están START de Banregio, Navistar, GM
Financial y VW Leasing. Sus niveles y sobretasas presentan números
similares a los del año pasado.
BOLSA
La cautela se sigue percibiendo entre
los inversionistas, los factores de riesgo no han cambiado, pero los
eventos actuales generan más preocupación sobre el rumbo de la
inflación. En días recientes, la rápida velocidad de contagios por
COVID-19 por la variante ómicron ha generado una percepción negativa
sobre nuevas disrupciones en las cadenas de suministro. Y la presión que
ello genere en la inflación, siendo este uno de los factores que se
contemplaba, al solucionarse, ayudaría a revertir la tendencia de alza
en los precios.
Las advertencias que comienzan a hacer
las empresas sobre los retos que implicará el manejo de altas
inflaciones en sus estructuras de costos es otra señal de alerta. JP
Morgan mencionó esto tras reportar sus cifras. De momento, hemos
conocido pocos reportes trimestrales, en la semana pasada destacaron
cifras del sector financiero, BalckRock, Wells Fargo, JP Morgan y Citi
revelaron una utilidad por acción mejor a lo esperado; Delta no alcanzó
las estimaciones. Sin embargo, el mercado castigó en especial a JP
Morgan por mensajes de cautela sobre los resultados hacia delante. Los
próximos días la agenda de reportes es más abultada y eso podría
inyectar volatilidad al mercado.
Entre los movimientos recientes en los
mercados, destacó la recuperación del sector tecnológico en China,
permitiendo al Hang Seng un rendimiento semanal de 3.8%, un resultado
que hace mucho tiempo no veíamos. El mercado local sorprendió con un
desempeño positivo en días recientes, pero seguimos viendo fragilidad en
un mercado local cuyo desempeño alcista parece no reflejar
necesariamente los factores de riesgo local.
En la cartera global, estamos
modificando nuestra exposición al sector bienes raíces para
neutralizarnos contra el benchmark, si bien la expectativa era positiva
para el sector al ser defensivo ante la inflación, el desempeño que ha
tenido en el año esta industria nos parece preocupante, en especial con
la visión que hacia delante pueda impactar negativamente el alza en
tasas de interés. En su lugar, iniciamos una apuesta activa en el sector
de ciberseguridad con el ETF CIBR; nos parece que las dinámicas que ha
detonada la pandemia pueden ayudar a dar impulso a empresas relacionadas
con este segmento.
En la cartera local no hemos realizado
cambios, nos mantenemos sub-invertidos en el referente y con algunas
apuestas activas en emisoras con fundamentales que nos parecen sólido.
DIVISAS
En cuanto al tipo de cambio, el dólar
mantiene un piso alrededor de los $20.30 pesos por dólar. Contrario al
mercado de tasas de interés, se mantiene cierto anclaje en el mercado
cambiario. Empiezan a aparecer ciertos flujos positivos de extranjeros
tomando posiciones, tanto en bolsa, como en valores gubernamentales, así
como la dilución total de los cortos en el mercado de futuros del peso
en Chicago.
De darse un nuevo incremento de la tasa
de referencia por parte de Banxico en 50 puntos base, el mercado de
futuros podría potenciar posiciones largas en pesos e incentivar cada
vez más a los inversionistas extranjeros a tomar posiciones en directo
en papeles de deuda gubernamental.
Hay un soporte para el peso por el lado
de las variables financieras, veremos si toma fuerza para niveles de
cotización del dólar mucho más bajos del piso de $20.30 pesos.
A pesar de la perspectiva de fortaleza
relativa para el peso no nos deshacemos de las posiciones en dólares de
deuda gubernamental de muy corto plazo para continuar con una cobertura
cambiaria con el dólar. Nuestro objetivo se concentra en mantener la
diversificación dentro de los portafolios. Son porcentajes concentrados
en tasas de muy corto plazo en títulos del gobierno y en tasas
revisables corporativas, así como en tasas reales de corto plazo.
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