Invex Opinión Estratégica

 

Líneas de acción Rodolfo Campuzano Meza
Carteras recomendadas Renta Variable. (Haz clic aquí para el reporte completo).   Renta Variable Global. (Haz clic aquí para el reporte completo).   Deuda Gubernamental. (Haz clic aquí para el reporte completo). Deuda Corporativa. (Haz clic aquí para el reporte completo).	IDEAS PUNTUALES: PERSISTE EL PESIMISMO CON RELACION A UN ALZA DE TASAS. Los cuellos de botella en la industria global representan el principal riesgo al alza para nuestros estimados de inflación de México y Estados Unidos. Hasta ahora, dichas disrupciones persisten e incluso podrían acentuarse durante la ola de la variante ómicron. Los mercados parecen no tener impulso por tal incertidumbre. Continua un elevado riesgo en el mercado de bonos.   1. Aunque parece generar menores efectos adversos sobre la salud, la variante ómicron presenta nuevos riesgos para la inflación. En particular, preocupa que en Asia se registre nuevamente el cierre de ciudades y puertos mercantiles importantes que acentúen la distorsión en la cadena de suministros. La inflación en Estados Unidos se ubicó en 7.0% al cierre de 2021, su nivel más alto desde 1982. Los principales componentes que ejercieron presión sobre este índice fueron los precios de energía (29% anual), precios de vehículos usados (37% anual) y precios de vivienda (4.1%). La inflación anual subyacente se ubicó en 5.5%. Llama la atención que esta última cifra es casi tres veces mayor al objetivo de la Reserva Federal (FED). 2. Por otra parte, el crecimiento parece enfriarse un poco, lo cual debería contener el avance de los precios. En China, el crecimiento se desaceleró en el 4T-21 ante un menor consumo y problemas en el sector residencial. El banco central redujo una de las tasas de referencia para préstamos con el objetivo de estimular la economía. Los datos de ventas al menudeo de Estados Unidos fueron negativos (-1.9% en diciembre). Las caídas se registraron a lo largo de distintas categorías. Habrá que prestar atención a los siguientes datos de ventas minoristas, pues éstas representan un importante indicador adelantado del consumo personal. 3. La producción industrial norteamericana también mostró un tropiezo al cierre de 2021, sobre todo en la parte de manufacturas (-0.3% m/m). Si bien esto no implica una caída en la actividad de todo el trimestre, el crecimiento del periodo enero-marzo de 2022 probablemente será un tanto débil. 4. ¿Qué pesará más sobre la inflación? ¿La moderación en el ritmo de crecimiento que ejerza menor presión sobre los precios o los continuos cuellos de botella que aumenten la estructura de costos y por ende los precios que enfrenta el consumidor final? Por ahora, consideramos que los problemas de oferta podrían pesar más y por ello es probable que, efectivamente, la FED reaccione de forma más acelerada el proceso de normalización de la política monetaria durante el primer trimestre de este año. Nuestro estimados para la inflación al cierre de 2022 se ubican en 4.8% para el caso de México y en 4.0% para el caso de Estados Unidos 5.- El riesgo es alto para las tasas fijas nominales en todo el espectro de la curva de los Bonos del Tesoro. Por lo tanto, la opción es mantener posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), así como porcentajes en papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Continua la revisión en el riesgo de crédito. En general los portafolios de deuda global nos siguen brindando cobertura y protección cambiaria 6.- En cuanto a los mercados accionarios, la cautela se sigue percibiendo entre los inversionistas, los factores de riesgo no han cambiado, pero los eventos actuales generan más preocupación sobre el rumbo de la inflación. Las advertencias que comienzan a hacer las empresas sobre los retos que implicará el manejo de altas inflaciones en sus estructuras de costos es otra señal de alerta, que genera dudas sobre el valor para las bolsas en su conjunto. 7.- En la cartera global, estamos modificando nuestra exposición al sector bienes raíces para neutralizarnos contra el benchmark, si bien la expectativa era positiva para el sector al ser defensivo ante la inflación, el desempeño que ha tenido en el año esta industria nos parece preocupante, en especial con la visión que hacia delante pueda impactar negativamente el alza en tasas de interés. 8.- En México, hay un comportamiento contrastante en las tasas de interés. En los Mbonos, observamos un comportamiento positivo con bajas en promedio de 10 puntos base y una curva ligeramente menos presionada. Sin embargo, en el plano de las tasas reales, se dieron fuertes incrementos de hasta casi 50 puntos base en los plazos más cortos de la curva de UDIBONOS. Consideramos que hay una sobre-reacción en la valuación de las tasas reales de corto plazo. El riesgo de una inflación relativamente alta se mantiene presente, al menos durante el primer semestre del año. Existe la expectativa de que Banco de México volverá a incrementar la tasa de referencia en 50 puntos base. Aunque todo esto se validará con la publicación del reporte de la inflación para primera quincena enero (24 de enero) para el cual INVEX tiene una estimación de 0.46% para la inflación general. Seguimos pensando que hay poco valor por el lado de los papeles de tasas fijas nominales en pesos, y hay mayor riesgo. Mantenemos una proporción robusta en posiciones en tasas revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Estamos monitoreando nuestras posiciones de UDIBONOS de plazos cortos y analizando los potenciales resultados de la inflación para las primeras quincenas del año. 10.- El dólar mantiene un piso alrededor de los $20.30 pesos por dólar. Contrario al mercado de tasas de interés, se mantiene cierto anclaje en el mercado cambiario. Empiezan a aparecer ciertos flujos positivos de extranjeros tomando posiciones, tanto en bolsa, como en valores gubernamentales, así como la dilución total de los cortos en el mercado de futuros del peso en Chicago. Hay un soporte para el peso por el lado de las variables financieras, veremos si toma fuerza para niveles de cotización del dólar mucho más bajos del piso de $20.30 pesos. A pesar de la perspectiva de fortaleza relativa para el peso no nos deshacemos de las posiciones en dólares de deuda gubernamental de muy corto plazo para continuar con una cobertura cambiaria con el dólar. Nuestro objetivo se concentra en mantener la diversificación dentro de los portafolios. 11.- En la cartera local no hemos realizado cambios, nos mantenemos sub-invertidos en el referente y con algunas apuestas activas en emisoras con fundamentales que nos parecen sólido.   Líneas de Acción DEUDA La semana anterior en los Estados Unidos se observó volatilidad en los mercados de tasas de interés gubernamentales, la referencia de 10 años osciló entre 1.70% y 1.79%, en la parte de 2 años llegando casi al 0.97%. Esta estimamos que habrá una mayor estabilidad en los movimientos de las tasas. Vemos que hay cierto grado de asimilación por parte de los participantes del mercado de dinero norteamericano de una normalización acelerada de la política monetaria. Es decir, ya se tiene descontado que las presiones inflacionarias continuarán, a raíz de la prolongación de las disrupciones en las cadenas de suministro y los impactos en el sector servicios ante la cuarta ola de COVID19. A lo que se suman las declaraciones de diversos miembros de la FED que la inflación es preocupante y se debe actuar en consecuencia. Con esto el mercado ya descuenta 4 aumentos de tasa para este año y empezando tan pronto como el mes de marzo, así como potenciales acciones para disminuir el balance de la FED. El riesgo es alto para las tasas fijas nominales en todo el espectro de la curva de los Bonos del Tesoro. Por lo tanto, la opción es mantener posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), así como porcentajes en papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Continua la revisión en el riesgo de crédito. En general los portafolios de deuda global nos siguen brindando cobertura y protección cambiaria. En México, hay un comportamiento contrastante en las tasas de interés. En los Mbonos, observamos un comportamiento positivo con bajas en promedio de 10 puntos base y una curva ligeramente menos presionada. Sin embargo, en el plano de las tasas reales, se dieron fuertes incrementos de hasta casi 50 puntos base en los plazos más cortos de la curva de UDIBONOS. Consideramos que hay una sobre-reacción en la valuación de las tasas reales de corto plazo. El riesgo de una inflación relativamente alta se mantiene presente, al menos durante el primer semestre del año. Existe la expectativa de que Banco de México volverá a incrementar la tasa de referencia en 50 puntos base. Aunque todo esto se validará con la publicación del reporte de la inflación para primera quincena enero (24 de enero) para el cual INVEX tiene una estimación de 0.46% para la inflación general. Seguimos pensando que hay poco valor por el lado de los papeles de tasas fijas nominales en pesos, y hay mayor riesgo. Mantenemos una proporción robusta en posiciones en tasas revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Estamos monitoreando nuestras posiciones de UDIBONOS de plazos cortos y analizando los potenciales resultados de la inflación para las primeras quincenas del año. El mercado primario de papeles privados de largo plazo se mantiene aún sin mucha actividad. Se espera que para finales de enero o principios de febrero se tengan más emisiones. Por su parte, las subastas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo ya empezaron a llevarse a cabo y se observa que hay alta demanda. Entre los nombres que siguen colocándose están START de Banregio, Navistar, GM Financial y VW Leasing. Sus niveles y sobretasas presentan números similares a los del año pasado.   BOLSA La cautela se sigue percibiendo entre los inversionistas, los factores de riesgo no han cambiado, pero los eventos actuales generan más preocupación sobre el rumbo de la inflación. En días recientes, la rápida velocidad de contagios por COVID-19 por la variante ómicron ha generado una percepción negativa sobre nuevas disrupciones en las cadenas de suministro. Y la presión que ello genere en la inflación, siendo este uno de los factores que se contemplaba, al solucionarse, ayudaría a revertir la tendencia de alza en los precios. Las advertencias que comienzan a hacer las empresas sobre los retos que implicará el manejo de altas inflaciones en sus estructuras de costos es otra señal de alerta. JP Morgan mencionó esto tras reportar sus cifras. De momento, hemos conocido pocos reportes trimestrales, en la semana pasada destacaron cifras del sector financiero, BalckRock, Wells Fargo, JP Morgan y Citi revelaron una utilidad por acción mejor a lo esperado; Delta no alcanzó las estimaciones. Sin embargo, el mercado castigó en especial a JP Morgan por mensajes de cautela sobre los resultados hacia delante. Los próximos días la agenda de reportes es más abultada y eso podría inyectar volatilidad al mercado. Entre los movimientos recientes en los mercados, destacó la recuperación del sector tecnológico en China, permitiendo al Hang Seng un rendimiento semanal de 3.8%, un resultado que hace mucho tiempo no veíamos. El mercado local sorprendió con un desempeño positivo en días recientes, pero seguimos viendo fragilidad en un mercado local cuyo desempeño alcista parece no reflejar necesariamente los factores de riesgo local. En la cartera global, estamos modificando nuestra exposición al sector bienes raíces para neutralizarnos contra el benchmark, si bien la expectativa era positiva para el sector al ser defensivo ante la inflación, el desempeño que ha tenido en el año esta industria nos parece preocupante, en especial con la visión que hacia delante pueda impactar negativamente el alza en tasas de interés. En su lugar, iniciamos una apuesta activa en el sector de ciberseguridad con el ETF CIBR; nos parece que las dinámicas que ha detonada la pandemia pueden ayudar a dar impulso a empresas relacionadas con este segmento. En la cartera local no hemos realizado cambios, nos mantenemos sub-invertidos en el referente y con algunas apuestas activas en emisoras con fundamentales que nos parecen sólido.   DIVISAS En cuanto al tipo de cambio, el dólar mantiene un piso alrededor de los $20.30 pesos por dólar. Contrario al mercado de tasas de interés, se mantiene cierto anclaje en el mercado cambiario. Empiezan a aparecer ciertos flujos positivos de extranjeros tomando posiciones, tanto en bolsa, como en valores gubernamentales, así como la dilución total de los cortos en el mercado de futuros del peso en Chicago. De darse un nuevo incremento de la tasa de referencia por parte de Banxico en 50 puntos base, el mercado de futuros podría potenciar posiciones largas en pesos e incentivar cada vez más a los inversionistas extranjeros a tomar posiciones en directo en papeles de deuda gubernamental. Hay un soporte para el peso por el lado de las variables financieras, veremos si toma fuerza para niveles de cotización del dólar mucho más bajos del piso de $20.30 pesos. A pesar de la perspectiva de fortaleza relativa para el peso no nos deshacemos de las posiciones en dólares de deuda gubernamental de muy corto plazo para continuar con una cobertura cambiaria con el dólar. Nuestro objetivo se concentra en mantener la diversificación dentro de los portafolios. Son porcentajes concentrados en tasas de muy corto plazo en títulos del gobierno y en tasas revisables corporativas, así como en tasas reales de corto plazo.
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