BANAMEX : Arca-Contal (AC) La fusión con la embotelladora peruana Lindley, una buena combinación geográfica y aumenta el EBITDA en 14%, pero parece cara

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Nuestra conclusión: La integración de Lindley complementa la presencia geográfica de Arca-Contal con una franquicia peruana de rápido crecimiento. Nuestra preocupación es principalmente el múltiplo récord VC/EBITDA de 15.0x, superior al máximo anterior de 13.8x de la adquisición de la compañía brasileña Spaipa por Coca-Cola Femsa (KOF) en 2013. Sin embargo, con base en un múltiplo VC/caja unidad, Lindley (US$7.30) está ligeramente por debajo de Spaipa (US$7.95). Nuestro análisis de fusiones y adquisiciones de embotelladoras de Coca-Cola en Latinoamérica muestra que el precio de adquisición de franquicias aumentó a un CAC de 7.7% en los últimos años (Figura 1). Por último, cabe mencionar que aunque Perú es contiguo a la franquicia ecuatoriana de Arca-Contal, aún desconocemos si se podrán lograr sinergias significativas. La razón Deuda Neta/EBITDA aumenta a 1.8x de 0.6x actualmente. 

La noticia: Ayer jueves, 10 de septiembre, después del cierre del mercado, Arca-Contal anunció que concretó un acuerdo para la integración de sus operaciones con Corporación Lindley, la única embotelladora de Coca-Cola en Perú. Arca-Contal pagó US$760 millones en efectivo a la familia Lindley por una participación de control de 47.52% en Lindley. Asimismo, la familia Lindley se comprometió a suscribir y pagar 64.5 millones de nuevas acciones representativas del capital social de Arca-Contal por un monto de US$400 millones, equivalente a una participación de 3.8%, una vez que se obtengan las aprobaciones regulatorias necesarias. El múltiplo neto VC/EBITDA implícito, incluyendo una asunción de deuda de US$556 millones, es de 15.0x, superior al 11.6x de los últimos 12 meses de Arca-Contal. Las acciones en circulación (17% del total) de Lindley seguirían negociándose públicamente en la Bolsa de Lima (Figura 3). 

Lindley representa el 22%, 17% y 14% del volumen, ventas y EBITDA, respectivamente, de Arca-Contal. El volumen, ventas y EBITDA de los últimos 12 meses de Lindley fue de 287.3 MCU (millones de cajas unidad), US$780.5 millones, y US$139.8 millones, respectivamente. El margen EBITDA de los últimos 12 meses de Lindley de 18.0% es inferior al margen de 21.9% de Arca-Contal. Como consecuencia, el margen EBITDA proforma de los últimos 12 meses es 60 p.b. menor que el de Arca-Contal.

La franquicia peruana de Lindley tiene un mayor crecimiento de volumen (4.7% en los últimos 12 meses) que las franquicias de Arca-Contal (México, Argentina y Ecuador) de 0.7%. En 2014, el volumen de Lindley aumentó 2.5%, frente a la contracción de 1.5% de Arca-Contal.

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