La Comisión Federal de
Electricidad (CFE) le otorga el proyecto de la construcción del gasoducto La
Laguna-Aguascalientes a Fermaca. Sorpresivamente, IEnova ofreció un menor valor
presente para las tarifas que Fermaca, pero su propuesta económica fue
rechazada por la Comisión Federal de Electricidad (CFE) con el argumento de que
IEnova no satisfacía los requisitos del proceso de licitación y por lo tanto,
era considerada insolvente. IEnova había ofrecido un valor presente para las
tarifas del gasoducto de US$365 millones, 2% por debajo del ofrecido por
Fermaca. IEnova reportó que probablemente acudirá a nuevas instancias para
ejercer acción legal para que se reconsideren los resultados de la licitación.
Entorno más competitivo.
Proyectamos una TIR sin deuda de 7% basados en la propuesta ganadora de Fermaca
y la meta del capex de la compañía. La TIR es prácticamente en línea con la
propuesta de la licitación previa de Tuxpan-Tula. Sin embargo, si IEnova
hubiese ganado este proyecto, el rendimiento implícito por el capex estimado
provisto hubiera sido potencialmente inferior a 7%, lo cual implica que la alta
competencia continúa impulsando menores rendimientos marginales. La TIR de 7% se
compara con nuestro supuesto de VNA para los proyectos de crecimiento futuros
que tienen una TIR sin deuda de 10.5%.
Reiteramos nuestra
recomendación de Compra y nuestro Precio Objetivo de P$82 por acción. Nuestra
valuación supone que IEnova será capaz de utilizar US$2,800 millones
adicionales en nuevas inversiones de infraestructura de energía durante esta
década. El precio actual de P$70.74 por acción implica que el mercado solamente
está pagando por el valor presente neto de los contratos existentes (i.e. P$67
por acción) con un crecimiento del estado de contratación de US$680 millones.
Consideramos que con la gran cantidad de licitaciones por venir, existe una
alta probabilidad de que IEnova exceda las expectativas reflejadas en el precio
de la acción. No obstante, nuestra recomendación de Compra se basa en el
potencial de alza de la valuación actual. Sin embargo, vemos a las acciones
acotadas en el corto plazo, dado que está pendiente la emisión planeada de
nuevas acciones por parte de la compañía.
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